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　　乔迁谈及兴证全球基金的投研文化，强调了“自我驱动”这个关键词。乔迁遵循的是自下而上的选股方法，会选取一批长期维度里能够伴随中国经济增长，竞争力不断积累的一些公司。在具体选股上，乔迁不刻意地区分成长股和价值股，更倾向于关注估值与基本面的匹配程度，以及标的自身的竞争力和性价比，整体是在意公司基本面的，同时要求好的基金公司一定要有合理的价格，强调安全边际、重视控制回撤，面对今年以来市场下跌及产品遇到的回撤。乔迁表示在自下而上选股时，对于股价的短期波段，会先定性这是一个阶段性的波段事件，还是说放在长周期里会改变它长期发展斜率的事情，而对于很多时候阶段性的市场风格问题，则是通过中观层面的组合管理，产品会持有一部分偏中长期的底仓作为压舱石，对于这些长久期的品种，是预期它在短期里面可能不一定特别有爆发力，但是长期它能够获取绝对收益的确定性特别高，同时根据市场的风格也会参与一些中短期的品种，构成产品中短期持仓。

　　报告期内，国内外两条主线均对债券市场产生较为重要影响。其一，俄乌冲突及西方对俄制裁成为国际原油等大宗商品价格大幅上涨的导火线，同时疫情期间欧美超级宽松的货币和财政政策使得居民具有超强的支出能力，两者的结合使得欧美国家正面临着巨大的通胀压力，全球央行尤其是美联储被迫应战，超预期收紧货币政策，这又引发了国际资本的大幅流动，欧元、日元出现大幅贬值，斯里兰卡已宣布破产，我们认为，海外货币政策紧缩对全球资本市场和全球经济的负面影响还在继续，未来仍需要密切关注。需要重点说明的是，我国由于资本项目仍没有完全开放，且经常项目下仍有明显顺差，因此美元的升值并没有引发大规模的资本外流，人民币反而跟随美元有所升值，这种情况下我国货币政策仍然能够“以我为主”，上半年中国人民银行逆势采取了降息降准操作，为对冲经济下滑起到了重要作用。从债券市场看，尽管上半年投资者曾对美联储加息、中美利差倒挂等充满忧虑，但海外因素对市场的影响仅停留在预期层面，难以起到影响债市的决定性作用。

　　其二，国内方面，疫情和地产是上半年债券市场的两条主要逻辑。国内疫情散状爆发，尤其是上海疫情对国内经济带来较大影响，同时，疫情使得本就艰难的地产行业雪上加霜，房企违约风险持续发酵。众多因素叠加，二季度全国经济增速回落至0.4%，其中上海GDP下降13.7%。为应对经济下行压力，国内政策积极发力，靠前发力，央行降息降准，财政减税退税，地产因城施策。反映在债券市场上有两个明显特征：首先，银行理财为代表的配置盘配置压力较大，在短端资金极为宽松的环境下，杠杆套息策略成为大家最稳妥的策略，债券收益率出现明显下行，尤其是中短端信用债品种下行幅度较大，1年AAA信用债下行30-40BP。其次，收益率曲线明显陡峭化，报告期内财政政策持续靠前发力，地产政策不断放松，海外方面通胀和加息成为主旋律，再加上2020年的“心理阴影”挥之不去，导致了投资者对中长端期限相对谨慎。如何从这些错综复杂的变量中抽离出债券市场最核心的矛盾，考验着每一位债券投资者。

　　报告期内，债券市场收益率震荡下行，影响市场的几条主线一是疫情对国内经济的阶段性影响，期间国内生产消费和供应链受到一定冲击；二是海外地缘冲突对原油为首的大宗商品价格造成扰动，海外通胀压力加大，美联储加息节奏加快，美债收益率大幅上行。上半年国内经济总体面临一定压力，地产投资下滑较为明显，财政政策在基建领域主动发力、出口仍保持一定韧性。国内货币政策总体保持定力“以我为主”，在房住不炒的大基调下房贷政策有所松动，1、5年期LPR利率陆续下调；同时资金面维持宽松，回购利率二季度下行至接近20年疫情初期时的低位水平。债券市场在资金利率低位的支撑下，中短端收益率下行幅度较为明显，收益率曲线呈现陡峭化，信用利差压缩。股票和转债资产一季度普跌，但随着疫情后复工复产和稳经济政策力度加大，二季度亦有所反弹，传统煤炭等能源板块和新能源板块均有一定景气支持，转债估值整体处于近几年偏高水平。本基金报告期内在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，转债估值整体偏高的前提下阶段性调整债性转债仓位，自下而上筛选优质标的。

　　林国怀，经济学硕士，现任兴全基金管理有限公司FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监、拟任基金经理。自2019年01月25日起任兴全安泰平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理。自2020年03月06日起任兴全优选进取三个月持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理。自2020年11月26日起任兴全安泰稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理。自2020年12月16日起任兴全安泰积极养老目标五年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)基金经理。自2021年7月15日起任兴证全球优选平衡三个月持有期混合型基金中基金(FOF)基金经理。自2021年09月17日起任兴证全球安悦稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)基金经理。自2021年11月12日起任兴证全球积极配置三年封闭运作混合型基金中基金(FOF-LOF)基金经理。自2022年04月22日起任兴证全球优选稳健六个月持有期债券型基金中基金(FOF)基金经理。累计任职时间：3年又225天；现任基金资产总规模：276.47亿元；任职期间最佳基金回报：52.18%。

　　2022年上半年股票市场在快速下跌后V型反弹，1- 4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上 证50指数下跌6.59%，中证500和中证1000指数分别下跌12.30%和12.67%，创业板50下跌15.41%；以高股息股票为主要标的的上证红利和中证红利指数表现相对较好，涨跌幅分别为3.09%和-1.99%。从行业表现上来看，煤炭行业一枝独秀，上半年涨幅31.38%，交通运输、综合、美容护理、房地产、有色、银行等行业跌幅相对较小，而电子、计算机、传媒、军工行业半年跌幅在20%以上；从风格指数上来看，低市盈率指数表现优于中、高市盈率指数，大盘指数表现优于中、小盘指数。有一个值得注意的现象是，自4月27日市场反弹以来，中、高市盈率指数表现大幅优于低市盈率指数，行业上分化也是非常明显，银行、地产涨幅不足5%，而电力设备、汽车的区间涨幅在50%附近。